债券承销新规落地见效 市场定价回归理性
证券时报记者 王军
随着银行间债券市场多项承销报价监管规定落地实施，2026年以来债券承销极端“地板价”案例显著减少，承销费率逐渐进入合理区间。
企业预警通的数据显示，今年以来，机构平均承销费率已达到0.2%，最低承销费率为0.01%，相比此前只有数百元，承销费率极低的情况，已有明显改善。
频频出现“地板价”报价
近年来，部分券商、银行等承销机构为抢占市场份额，无视运营成本大打“价格战”，频频出现近乎零费率的“地板价”承销项目，个别百亿级债券项目承销费用甚至低至百元级别，引发市场的热议。
2025年7月，广发银行公布的2025—2026年度二级资本债券发行服务机构(主承销商)选聘采购项目中选结果公示显示，最终中选的单位共有6家。其中，中国银河证券、兴业银行报价仅700元，这一“地板价”报价引起市场哗然。
据了解，本次招标项目规模达350亿元，这两家机构中标费率竟低至0.000002%。即使是中标价最高的机构，按照其3.5万元的预估服务费计算，中标费率也仅为0.0001%。
此前相关公司的债券发行也出现低价承销情形。
南京睿智城咨询服务合伙人、城投公司化债转型专家吴楠在接受记者采访时指出，“地板价”承销费率报价覆盖不了差旅等成本，尽调也将流于形式，同时低价包销也有可能掩盖部分发行人的真实信用风险。
监管整治“内卷式”竞争
针对债市承销领域的乱象，监管层面与行业自律机构持续出手精准纠偏，密集出台监管规则、强化自律监管，构建起全方位、常态化的合规管控体系。
2025年7月以来，银行间市场交易商协会先后多次发布专项通知，要求各主承销商应当真实、合理测算承销成本，覆盖全业务流程的投入与所有应当计提的摊销，包括但不限于人力成本、差旅费、运营成本、系统建设成本及其他必要业务支出等。成本计算范围应涵盖总分支机构及业务前中后台，并依据上一年度实际支出进行测算。
相关规定还提到，对于主承销商以低于成本的承销费报价、发行人干扰主承销商承销费报价等行为，市场成员可向交易商协会投诉举报。发行人和主承销商违反自律规则及本通知规定的，交易商协会将视情节轻重采取相应自律措施。
今年1月，银行间市场交易商协会表示，查处了多类新型违规行为，及时遏制破窗效应，包括首次查处金融债低价承销违规，防范承销发行“内卷式”竞争。
市场逐渐进入合理区间
随着监管落地见效，2026年以来债券承销市场告别“地板价”，定价全面回归合理区间。
企业预警通的数据显示，截至7月17日，今年以来已有超2500家债券发行人公告债券承销商招标信息，平均承销费率为0.2%，最低承销费率为0.01%，0.05%—0.3%的承销费率区间构成市场主流，占比在八成以上。
AAA级央企的全流程主承销服务，批量采购年费率多在0.05%—0.1%区间。
吴楠表示，承销商的核心价值应体现在定价能力、分销网络、风险管控、创新品种设计等方面，头部券商已在探索“投行+投资”联动模式——通过股权投资弥补承销低利润，中小券商需要找到差异化定位，比如深耕特定区域或特定品种。
吴楠进一步指出，成本报送制度落地后，行业有了“价格锚”，同时发行人选聘机制需要改革，通过降低价格分权重，增加专业能力、市场声誉、历史业绩权重等方式让费率反映真实的服务价值，而不是沦为价格竞争的代价。
